M公司是一家风险较大 高成长的科技类上市公司 2014年1月1日公司的市场总价值（假设等于其账面价

M公司是一家风险较大、高成长的科技类上市公司，2014年1月1日公司的市场总价值（假设等于其账面价值）为10000万元，无长期债务，发行在外的普通股为500万股，每股价格为20元，每股股利为0.16元。该公司的总资产息税前利润率为15%，适用的所得税税率为25%，股利的预期固定增长率和公司价值预期增长率均为10%。2014年1月1日该公司计划追加筹资5000万元，有以下三个备选方案：方案1：按照目前市价增发普通股250万股。方案2：平价发行10年期的长期债券，每年年末付息一次，目前与该公司等风险普通长期债券的市场利率为6%，故票面利率定为6%。方案3：平价发行10年期的附认股权证债券：面值1000元/张，期限10年，票面利率为4%，每年年末付息一次，同时每张债券附送15张认股权证，认股权证在4年后到期，在到期日每张认股权证可以按22.5元的价格购买1股该公司的普通股。认股权证随附公司债券一起发行，其后两者分开并且单独交易。

要求：

(1)计算按方案1发行普通股的资本成本。

(2)计算按方案2发行债券的税后资本成本。

(3)根据方案3，计算M公司每张纯债券的初始价值。

(4)根据方案3，计算M公司每张认股权证的初始价值。

(5)根据方案3，计算4年后行权前M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。

(6)根据方案3，计算4年后行权后M公司的市场总价值、债务总价值、股权总价值、每股股权价值和每股收益。

(7)根据以上计算结果分析发行附认股权证债券筹资的利弊。

(8)根据方案3，计算该附认股权证债券的税前债务资本成本。

(9)判断方案3是否可行并解释原因。如果方案3不可行，请提出可行的2条修改建议（无需具体定量计算）。

(1)普通股的资本成本=0.16*(1+10%)/20+10%=10.88%。

(2)债券的税后资本成本=6%*(1-25%)=4.5%。

(3)每张纯债券的初始价值=1000*40-*(P/A,6%，10)+1000*(P/F,6%，10)=1000*4%*7.3601.+1000*0.5584=852.80（元）

(4)15张认股权证的初始价值=1000-852.80=147.20（元）每张认股权证的初始价值=147.20/15=9.81（元）。

(5)4年后行权前：市场总价值=(10000+5000)*(1+10%)⁴=15000*1.4641=21961.5（万元）每张债券的价值=1000*4%*(P/A,6%，6)+1000*(P/F,6%，6)=1000*4%*4.9173+1000*0.7050=901.69（元）债券总数量=5000/1000=5（万张）债务总价值=901.69*5=4508.45（万元）股权总价值=21961.5-4508.45=17453.05（万元）每股股权价值=17453.05/500=34.91（元）息税前利润=21961.5*15%=3294.23（万元）税后利润=(3294.23-5000*4%)*(1-25%)=2320.67（万元）每股收益=2320.677500=4.64（元）。

(6)4年后行权后：认股权证持有人行权后，M公司现金流入增加1687.5(5*15*22.5)万元，同时普通股股数增加75万股。市场总价值=21961.5+1687.5=23649（万元）债务总价值=4508.45万元股权总价值=23649-4508.45=19140.55（万元）每股股权价值=19140.55/(500+75)=33.29（元）息税前利润=23649*15%=3547.35（万元）税后利润=(3547.35-5000*4%)*(1-25%)=2510.51（万元）每股收益=2510.51/(500+75)=4.37（元）。

(7)根据以上计算结果可以看出，认股权证持有人行权后，导致原有股东的每股股权价值和每股收益均被稀释了，换取的是债券的利率由6%降低为4%。认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率。认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券，是潜在的以股权稀释为代价换取较低的利息。认股权证筹资的主要缺点是灵活性较少。附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。此外，附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。

(8)设附认股权证债券的税前资本成本（即投资者要求的税前收益率）为K，则有：1000=1000*4%*(P/A,K,10)+(33.29-22.5)*15*(P/F,K,4)+1000*(P/F，K，10)当K=6%时，1000*4%*(P/A,6%,10)+161.85*(P/F,6%,4)+1000*(P/F，6%，10)=40*7.3601+161.85*0.7921+1000*0.5584=981.01（元）当K=5%时，1000*4%*(P/A,5%,10)+161.85*(P/F,5%,4)+1000*(P/F，5%，10)=40*7.7217+161.85*0.8227+1000*0.6139=1055.92（元）(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1055.92)/(981.01-1055.92)求得：K=5.75%。

(9)由于附认股权证债券的税前资本成本(5.75%)低于等风险普通债券的市场利率6%，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.88%/(1-25%)=14.51%。因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%至14.51%之间。修改建议1：提高票面利率。修改建议2：降低执行价格。