A公司年销售额为90000万元 变动成本率为60% 全部固定成本和费用为1800万元 长期债务账面

A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本成本为15%，所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元（债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%，期限为10年，每年付息一次），并用发行债券所筹集的资金以20元/股的价格回购普通股，股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。

要求：

(1)计算回购前后的每股收益；

(2)计算回购前后的实体价值；

(3)计算新发行债券的税后资本成本；

(4)计算回购前后的加权平均资本成本（按照市场价值权数计算，股票市场价值保留整数）；

(5)根据上述计算判断是否应该回购。已知：(P/A，8%，10)=6.7101(P/A，7%，10)=7.0236(P/F，8%，10)=0.4632(P/F，7%，10)=0.5083

(1)回购前的年净利润=[90000*(1-60%)-1800]*(1-25%)=25650（万元）每股收益=25650/2000=12.83（元）回购后的年净利润=[90000*(1-60%)-1800-5000*10%]*(1-25%)=25275（万元）每股收益=25275/(2000-6000/20)=14.87（元）(2)回购前股票的市场价值=25650/15%=171000（万元）公司总价值=171000+2000-173000（万元）回购后股票市场价值=25275/16%=157969（万元）公司总价值=2000+6000+157969=165969（万元）(3)6000=5000*10%*(P/A,1910)+5000*(P/F,i，10)6000-500*(P/A,i,10)+5000*(P/F,i,10)当i=8%时，500*(P/A，i，10)+5000*(P/F，i，10)=5671当i-7%时，500*(P/A，i，10)+5000*(P/F，i，10)=6053所以有：（8%-i）/（8%-7%）=(5671-6000)/(5671-6053)解得：i=7.14%新发行债券的税后资本成本=7.14%*(1-25%)=5.36%(4)回购前的加权平均资本成本=4%*2000/173000+15%*171000/173000=14.87%回购后的加权平均资本成本=2000/165969*4%+6000/165969*5.36%+157969/165969*16%=15.47%(5)回购后加权平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以.不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。

Englishanswers：

(1)Annualprofitbeforerepurchase=[90000*(1-60%)-1800]*(1-25%)=25650(10thousandYuan)Earningspershare=25650/2000—12.83(Yuan)Annualprofitafterrepurchase=[90000*(1-60%)-1800-5000*10%]*(1-25%)=25275(10thousandYuan)Earningspershare=25275/(2000-6000/20)=14.87(Yuan)(2)Marketpriceofsharesbeforerepurchase=25650/15%=171000(10thousandYuan)Totalcompanyvalue=171000+2000=173000(10thousandYuan)Marketpriceofsharesafterrepurchase=25275/16%=157969(10thousandYuan)Totalcompanyvalue=2000+6000+157969=165969(10thousandYuan)(3)6000=5000*10%*(P/A,1910)+5000*(P/F,i，10)6000=500*(P/A,i,10)+5000*(P/F,i,10)Wheni=8%,500*(P/A,i,10)+5000*(P/F,i，10)=5671Wheni=7%,500*(P/A,i,10)+5000*(P/F,i，10)=6053So,(8%-i)/（8%=7%）=(5671-6000)/(5671-6053)Get:i=7.14%Costofcapitalofnewissuebondaftertax=7.14%*(1-25%)=5.36%(4)Weightedaveragecostofcapitalbeforere-purchase=4%*2000/173000+15%*171000/173000=14.87%Weightedaveragecostofcapitalafterrepurchase=2000/165969*4%+6000/165969*5.36%+157969/165969*16%=15.47%(5)Weightedaveragecostofcapitalafterrepur-chaseincreases,thetotalvalueofcompanydecrea-ses，andtheearningspershareincrease.Becauseriskfactorsarenottakenaccountincalculatingearn-ingspershare,thedecisionmakingshouldnotbebasedontheearningspershare,butbasedontotalcompanyvalueorweightedaveragecostofcapita1instead,whichmeansthebuybackshouldnotbepreceded.