资料：(1)A公司是一个钢铁企业 拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会 利用B公司的技术

资料：(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要增加250万元的营运资本投资。(2)A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。(3)A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。(4)无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。(5)为简化计算，假设没有所得税。

要求：

(1)计算评价该项目使用的折现率；

(2)计算项目的净现值；

(3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在±10%以内变化，这个项目最差情景下的净现值是多少？

(4)分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。

(1)投资项目分为规模扩张型项目和非规模扩张型项目，所谓规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不同类型产品。而本题显然属于非规模扩张型项目。非规模扩张型项目β权益的确定步骤是：①确定参照项目的β权益（因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为β_权益）：β_权益=1.1②将参照项目的β_权益转换为β_资产：β_资产=权益/（负债+权益）*β_权益=1/权益乘数*β_权益=（1-资产负债率）*β_权益=（1-30%）*1.1=0.77③将参照项目的p资产视为新项目的β_资产：即新项目的β_资产=0.77④将新项目的β_资产转换为β_权益：β_权益=权益乘数*Iβ_资产=1/（1-资产负债率）*β_资产=1/（1-50%）*0.77=1.54⑤最后计算加权平均资本成本：权益资本成本=R_f+β_权益*(R_m-R_f)=4.3%+1.54*（9.3%-4.3%）=12%加权平均资本成本=S/(S+B)*K_s+B/（s+b)*K_b*(1-T）=50%*12%+50%*8%*（1-0）=10%【提示】在实体现金流量法下，折现率用的是加权平均资本成本；而在股权现金流量法下，折现率用的是权益资本成本。本题属于实体现金流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。

(2)第O年现金净流量=-(750+250)=-1000（万元）经营阶段每年营业现金流量=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=EBIT*(1-T)+折旧由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年营业现金流量=EBIT+折旧，年折旧=(750-50)/5=140（万元）第1～4年营业现金流量=(250*4-180*4-40-140)+140=240（万元）第5年现金净流量=240+50+250=540（万元）净现值=240*(P/A,10%,4)+540*(P/F,10%,5)-1000=240*3.1699+540*0.6209-1000=96.06（万元）。

(3)单价=250*(1-1O%)=225（元）单位变动成本=180*(1+10%)=198（元）固定成本=40*(1+10%)=44（万元）残值收入=50*(1-10%)=45（万元）增加的营运资本=250*(1+10%)=275（万元）年折旧=(750-45)/5=141（万元）第0年现金净流量=-(750+275)=-1025（万元）第1～4年营业现金流量=(225*4-198*4-44-141)+141=64（万元）第5年现金净流量=64+45+275=384（万元）净现值=64*(P/A,10%，4)+384*(P/F,10%，5)-1025-64*3.1699+384*0.6209-1025=-583.70（万元）。

(4)设利润为O的年销量为X，（250-180）*X-40-140=0，解得：X=2.57（万件）设营业现金净流量为O的年销量为Y,[(250-180)*Y-40-140]+140=0，解得：Y=0.57（万件）设净现值为O的年销量为Z,NPV=-1000+{[(250-180)*Z-40-140]+140}*(P/A，10%，5)+(250+50)*(P/F,10%，5)=0，解得：Z=3.64（万件）。【提示】本题的主要考核点是项目投资的折现率的确定、项目净现值的计算、净现值的敏感性计算和分析以及利润、营业现金流量、净现值等相关指标的关系。本题的主要难点是第(1)问折现率的计算上。本题的关键是掌握可比公司法下A公司的权益贝塔值的计算。