C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理 该公司采用股权现金流量模

C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C公司2010年的销售收入为1000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。

要求：

(1)计算C公司2011年至2013年的股权现金流量；

(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。

(1)净经营资产销售百分比=1/4+1/2=75%【提示】净经营资产销售百分比=净经营资产/销售收入=（经营性营运资本+净经营性长期资产）/销售收入=经营性营运资本/销售收入+净经营性长期资产/销售收入=1/经营性营运资本周转率+1/净经营性长期资产周转率2010年净经营资产=1000*75%=750（万元）2010年税后经营利润=750*20%=150（万元）2010年税后利息费用=(750/2)*6%=22.5（万元）【提示】根据“净负债/股东权益=1”可知净负债=股东权益，由于净经营资产=净负债+股东权益，所以，净经营资产=2*净负债，即净负债=净经营资产/2=750/22010年净利润=150-22.5=127.5（万元）2011年股权现金流量=127.5*(1+10%)-375*10%=102.75（万元）2012年股权现金流量=127.5*(1+10%)*(1+8%)-375*(1+10%)*8%=151.47-33=118.47（万元）2013年股权现金流量=127.5*(1+10%)*(1+8%)*(1+5%)-375*(1+10%)*(1+8%)*5%=159.04-22.28=136.76（万元）【提示】股权现金流量一净利润一股东权益增加看一下题中的资料：(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。其中：根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：经营性营运资本增长率=销售增长率根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知净经营性长期资产增长率=销售增长率即：经营性营运资本增长率=净经营性长期资产增长率=销售增长率由于“净经营资产=经营性营运资本+净经营性长期资产”所以：净经营资产增长率=销售增长率又根据“净负债/股东权益”不变，可知：净负债增长率=股东权益增长率由于“净经营资产=净负债+股东权益”所以“净经营资产增长率=股东权益增长率”即“股东权益增长率=销售增长率”2011年股东权益增长率为10%，2012年股东权益增长率为8%，2013年股东权益增长率为5%由于2010年的净负债一股东权益，所以，2010年的股东权益=750/2=375（万元）2011年股东权益增加=375*10%2011年股东权益=375*(1+10%)2012年股东权益增加=375*(1+10%)*8%2012年股东权益=375*(1+10%)*(1+8%)2013年股东权益增加=375*(1+10%)*(1+8%)*5%根据“净经营资产净利率”不变，可知：税后经营净利润增长率=净经营资产增长率=销售增长率在没有特别说明的情况下，“税后净负债成本”指的是“税后利息率”，根据“税后净负债成本”不变，可知：税后利息费用增长率=净负债增长率由于“净利润=税后经营净利润-税后利息费用”所以根据“税后经营净利润增长率=税后利息费用增长率”可知净利润增长率=税后经营净利润增长率=销售增长率2011年净利润增长率为10%，2012年净利润增长率为8%,2013年净利润增长率为5%由于2010年的净利润为127.5万元，所以2011年的净利润=127.5*(1+10%)2012年的净利润=127.5*(1+10%)*(1+8%)2013年的净利润=127.5*(1+10%)*(1+8%)*(1+5%)(2)[方法1]预测期现金流量现值=102.75*(P/F,12%,1)+118.47*(P/F,12%,2)=91.75+94.44=186.19（万元）后续期现金流量终值=136.76/（12%-5%）=1953.71（万元）后续期现金流量现值=1953.71*(P/F，12%，2)=1557.50（万元）股权价值=186.19+1557.50=1743.69（万元）[方法2]预测期现金流量现值=102.75*(P/F,12%,1)+118.47*(P/F,12%,2)+136.76*(P/F,12%,3)=91.745+94.444+97.346=283.535（万元）后续期现金流量终值=136.76*(1+5%)/（12%-5%)=2051.4（万元）后续期现金流量现值=2051.4*(P/F，12%，3)=1460.187（万元）股权价值=283.535+1460.187=1743.722（万元）